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來源 | 元素elements
從養豬到校餐：新希望的資本迷宮與家長的困境
2025年的夏秋之交，開學季，上海校園午餐問題在社交媒體上發酵起來。家長們紛紛抱怨餐飲難吃、油膩，甚至存在食品安全隱患。投訴最多的供應商綠捷，覆蓋全市500多所學校，日供餐量超50萬份。
當媒體深挖綠捷背景時，一條隱秘的股權鏈條浮現：綠捷的實控方是香港公司Green Express Foods，其核心來自厚生投資，而厚生投資負責人王航同時出任新希望集團副董事長。綠捷董事長陶煦曾任新希望集團副董事長。
新希望，這個名字就要耳熟得多。劉永好，這位四川首富、新希望集團創始人，他的商業版圖以一種奇特的方式延伸到了上海學生的餐桌。
對于年1400億營收的新希望來說，校園配餐市場規模不過15億，可說是微乎其微。為什么要通過如此復雜的股權安排進入這個“小生意”？
更耐人尋味的是時間節點：2023年新希望養豬業務巨虧，股價大跌，傳統主業面臨困境。與此同時，綠捷卻在上海校園配餐市場加速擴張，屢屢中標。
從飼料大王到學生餐桌，這個跨度背后蘊藏著怎樣的商業邏輯？
被低估的“小生意”：
校園配餐的財務密碼
上海校園配餐市場年規模僅15億元，對年營收1400億的新希望來說，這似乎是個看不上的小生意。但仔細算賬，結論完全相反。
綠捷服務50萬學生，家長們通常提前一個月繳費，每人預付400元，公司賬上常年躺著2億元。這些錢不用付利息，光理財收益一年就有600萬。
真正的利潤來自成本控制。業內人士透露，原材料和半成品由綠捷提供給中央廚房，中央廚房做一份午餐，食材成本3-4元，人工1.5元，配送1.5元，加上其他最多10元。但收費15-25元，毛利率最低33%，靜安區那些25元的午餐，毛利潤率可能超過60%。綠捷2024年末員工1567人，服務50萬學生，人均服務約320名學生，這種規模效應進一步壓低了成本。
當然這在餐飲也是正常的毛利率?！斑@個生意的妙處在于旱澇保收，”一位投資人分析，“經濟好壞，孩子都要吃飯。家長再不滿意，也不能讓孩子餓著。政府還有補貼，供應商有返點。算下來，覆蓋10萬學生就能年賺3000-4000萬?！?/p>
綠捷的財務優勢還體現在現金流上。學校配餐是預付費模式，沒有應收賬款風險。對比新希望主業——飼料業務要給養殖戶賒賬，養豬要等出欄才能回款，資金占用巨大。2023年12月，公司發布2023年度向特定對象發行A股股票預案，擬募集資金總額不超過73.5億元，其中22.04億元用于償還銀行債務，顯示出資金壓力之大。而校餐業務的現金流可以立即改善財務狀況。
更妙的是，學校配餐幾乎是“終身客戶”——接觸過學校招投標或者哪怕只是在學校生活過應該都對此深有體會——換供應商要重新招標，家長要開會，教育局要審批，麻煩到沒人愿意折騰。綠捷從2014年成立到現在（前身為1999年創立的上海綠捷快餐有限公司），學校數量從幾十所增長到500多所，幾乎沒丟過客戶。
綠捷的中標能力則足夠驚人——僅8月就拿下22所學校，這種“批量中標”在競爭性招標中極其罕見。一旦占據市場，競爭對手很難進入。家長們憤怒到“集體請愿讓西貝預制菜進校園”，足見更換供應商之難。
新希望的算盤打得更精。2021年-2023年，新希望扣非凈利潤分別為-79.21億元、-8.93億元、-46.08億元，三年內虧損金額高達135億元。集團2023年養豬業務面臨巨大困境，新希望全年出欄生豬1768萬頭，同比增長21%，穩居全國第三，但價格暴跌導致巨虧。50萬份午餐每年需要數千噸肉類，雖然量不算太大，但這是個穩定的消化渠道。更重要的是定價——內部采購可以靈活調節價格，把利潤在產業鏈不同環節間騰挪。
對比新希望主業的慘淡——2024年上半年，新希望凈虧損達到12.17億元，虧損金額在上市養殖企業中位列第一，股價跌去70%、市值蒸發千億，校餐這門小生意簡直是避風港。在如此巨大的資金壓力下，任何穩定的現金流業務都彌足珍貴。
問題是，這么好的生意，劉永好為什么不直接做？
資本迷宮：
繞道香港的股權游戲
據媒體報道，綠捷在屢遭投訴的情況下屢屢中標開源策略，已經引發了公眾對“綠捷存在強大背景”的猜測。
綠捷的股權結構極其復雜：其為港澳臺法人獨資，唯一股東是香港公司Green Express Foods Limited，成立于2018年4月20日。這家香港公司的三名董事張天笠、王航、陳云儀，同時在厚生投資任職。其中王航是北京厚生投資管理中心創始合伙人，同時擔任新希望集團副董事長，民生商銀國際控股有限公司副董事長，這兩家自然都與劉永好直接相關。
網上爆料出了如下的股權結構：
這種離岸架構在中國企業中并不罕見，但用在校園配餐這個相對“小”的市場上，顯得格外引人注目。從新加坡的Harford Global Limited，到香港、開曼、BVI，再到最終的上海綠捷，每一層都增加了追溯的難度。
筆者無法核實圖中的每一環節，但開曼群島公司Kilcoy Global Foods（KGF）最近為在美股上市披露的資料，為我們展現了餐桌如何延伸到一個錯綜復雜的資本迷宮。
根據KGF披露的F-1文件，董事會名單讀起來像新希望集團的高管會議：王航，新希望集團副董事長；劉暢，新希望六和董事長、劉永好的女兒；張天笠，與王航共同創立厚生投資。這家即將在納斯達克上市的澳洲肉類公司，其實是中國農業巨頭的海外布局。
從Kilcoy到綠捷的連接點是厚生投資（Hosen Capital）。F-1文件顯示，2010年，王航和張天笠共同創立了這家“專注于食品和消費領域的領先私募股權公司”。媒體的報道則揭示，香港公司GreenExpress Foods的三名董事——張天笠、王航、陳云儀，正是來自厚生投資。而GreenExpress Foods，正是上海綠捷的唯一股東。
KGF
董事會
這種架構的精妙之處在于層層隔離。如果直接追查綠捷的股東，只能查到香港的GreenExpress Foods。即便深挖到厚生投資，它在法律上也是獨立的私募基金，與新希望集團“沒有關系”。但當我們看到基金的創始人同時擔任新希望副董事長，當劉永好的女兒出現在被投公司董事會，這種“獨立性”就成了一種法律游戲。
綠捷的管理層與新希望的關系則更為直接。董事長陶煦曾任新希望六和總裁、董事，現任金橡樹投資控股（天津）有限公司法定代表人，而金橡樹的唯一股東正是新希望六和?？偨浝砀鹁h參股的上海易亨投資管理中心，95.25%的股份由新希望資產管理有限公司持有。董事董昕宇同樣在金橡樹任職。
值得注意的是，F-1文件中KGF披露的其在威海與上海有直接業務，據筆者所查，其通過澳牱香港控股有限公司控股了上海蕓味食品有限公司，上海頤膾信息科技有限公司，威海裕豐水產有限公司等，葛均鋒均在其中擔任高管。在威海是否會復制此模式，則留待后續考察。
還有意思的是時間線。2014年9月，綠捷成立，創始人是張國華。這位能在6家上市公司（核能電力、啟明星辰、陜西建工、氯堿化工、蘇泊爾、奕瑞電子）任職的人物，橫跨核能、信息、建筑、化工、家電、電子多個行業。2018年9月，張國華退出，香港公司Green Express Foods接手。幾乎同一時期，綠捷曾短暫控股品測檢測——那家為上海500多所學校午餐做質量檢測的公司，但很快又退出了。
現在品測檢測的股東變成了荀鳳娣（80%）和張美華（20%）。根據爆料，張美華與張國華曾在已注銷的上海協雙、悅雙等公司有密切聯系，兩人疑似親屬關系。如果屬實，意味著食品供應和質量檢測之間存在某種關聯。
這種復雜架構帶來的客觀效果是顯而易見的：追溯困難、責任切割、監管規避。如果綠捷與新希望存在大量關聯交易，通過這種架構可以避免上市公司的信息披露要求。如果出現食品安全問題，責任追究到香港公司就會遇到司法管轄的障礙。
2020年4月，新希望集團進行了股權結構調整，新希望控股通過增資24億元成為集團最大股東，持股75% 新希望集團股權架構大調整，劉永好女兒劉暢持股大幅下降。這次調整中，劉永好通過新希望控股間接控制了更多股權，而劉暢的直接持股比例從36.35%降至9.088%。這種“同一控制下的持股主體變化”，實際上加強了通過離岸公司進行控制的便利性。
無論動機如何，這種股權安排的結果是：一家服務上海50萬學生的配餐公司，其實際控制權藏在層層迷霧之后。當家長們在社交媒體上“集體請愿讓西貝預制菜進校園”時，他們甚至不知道該向誰追責。
轉型焦慮：
從養豬到午餐的無奈之舉
2023 年，新希望交出了一份極為艱難的成績單。全年營業收入雖達 1417 億元，但扣除非經常性損益后凈利潤仍虧損 46 億元，這是公司連續第三年出現大額扣非虧損。劉永好曾在內部自嘲：“養豬養成了首富，也養成了首虧?！?/p>
拖累來自生豬養殖。豬價從 2020 年的高點接近 40 元/公斤一路下行，2023 年均價僅 15 元/公斤左右，不少企業測算單頭虧損在 200–400 元。新希望當年出欄 1768 萬頭，養豬主業持續承壓。
更要命的是，主業見頂的跡象明顯。飼料曾是新希望的“現金奶牛”，但全國飼料總產量已連續三年徘徊在 3 億噸左右，新希望的市場份額接近 9%，繼續擴張空間有限。
相比之下，同行的反彈更明顯。2024 年起，牧原股份憑借規模優勢和成本控制，扭虧為盈，全年凈賺近 190 億元；溫氏股份依靠“豬+雞”雙主業，同樣恢復到 90 億元以上的盈利。反觀新希望，雖然在 2024 年和 2025 年初終于實現扭虧，但盈利規模微薄，遠遠落后于兩大競爭對手。
資本市場的反饋也一目了然：新希望股價自高點已跌去六七成，市值縮水數百億。劉永好賴以成就“養豬首富”的主業，正面臨著豬周期與行業天花板的雙重擠壓。
新希望股價走勢，來自雪球
劉永好急了。他經常提到美團王興：“像美團這樣的互聯網科技公司，創立才10年左右，市值早已突破萬億。我們傳統企業辛辛苦苦40年，也就兩千多億?！边@種對比讓這位創業老兵坐立不安。
下游必須突破。但直接做消費品牌談何容易？新希望的牛奶、肉制品試了多年，在商超里毫無存在感。
校餐成了突破口。不需要品牌，不需要營銷，還能直接觸達消費者。更妙的是，這是to G業務的外衣下的to C生意——既有政府背書的穩定性，又有消費市場的想象空間。
校餐是個入口，50萬學生背后是50萬個家庭。掌握了他們的消費數據，未來可以推預制菜、生鮮配送、社區團購。或是這正是劉永好看中的。
新希望還在布局預制菜、中央廚房、連鎖快餐。用劉永好的話說：“從飼料到餐桌，我們要打通全產業鏈?！?016年，新希望六和投資近3億人民幣，全資收購嘉和一品中央廚房。2022年，新希望集團成立新希望新活悅品商貿（北京）有限公司，打造預制菜品牌“預膳坊”。
當然，根據西貝賈老板的邏輯，中央廚房不是預制菜，無非是工序前置罷了。
對比同行更能看出劉永好的心態。溫氏股份和牧原股份堅守養殖主業，即使巨虧也不輕易多元化；海底撈2021年關閉團餐業務，張勇說“不掙快錢”。但劉永好等不了，雖然其他板塊也沒有很好地實現風險對沖。劉暢是學MBA的，她更懂資本運作，不太懂養豬。劉永好必須給她搭建一個她能夠駕馭的平臺。
代際傳承：
新加坡護照背后的割裂
最諷刺的一幕發生在2019年新希望乳業上市敲鐘現場。劉永好驕傲地說：“時隔20年，我第二次來深交所敲鐘?！迸赃呎局氖桥畠簞场?/p>
招股書里一個細節引發關注：劉暢早在2012年就取得了新加坡國籍。不只是她，劉永好的妻子李巍同樣是新加坡籍。掌控中國50萬孩子午餐的公司，實際控制人卻是外國人。
“這種身份錯位很微妙。”一位研究員朋友說，“當你的孩子不在中國上學、不吃中國校餐，你怎么可能真正關心這些午餐的質量？”
劉永好這代企業家的困境在此顯露無遺。他們靠實業起家，在中國土地上打拼40年，積累了巨額財富。但在安排后代時，卻不約而同選擇了另一條路。劉暢在美國讀MBA，在新加坡拿護照，通過境外公司持股。這是財富的全球配置，也是價值觀的割裂。
更深的矛盾在于代際差異。劉永好當年賣掉妻子的手表創業，相信“勤勞致富”。但劉暢這代人生在富貴之家，她們相信的是資本運作、金融工程、全球化配置。特別是在如今新舊動能轉換之際，再讓女兒從小處做起已不可能，二代接班問題永遠如此讓人頭疼。
一個細節很能說明問題。2018年劉永好在亞布力論壇說：“我要求兒女不能炫富，我兒子坐飛機一定坐經濟艙?！钡麤]說的是，女兒劉暢掌控的新希望乳業，通過復雜的境外架構避稅；他投資的綠捷，被家長們罵上熱搜。
“這就是中國民營企業的悖論?！鄙鲜鲅芯空哒f，“第一代賺錢在中國，第二代花錢在國外。第一代相信實業報國，第二代相信資本無國界。當這種分裂投射到具體業務上，就是今天的校餐問題?！?/p>
當然，劉永好自己早就迫不及待大步踏入金融領域，從銀行保險到證券和產業投資平臺，早就從實業轉型為金融大佬，各種令人眼花繚亂的金融操作也不在話下，近些年又憑借人大代表的身份屢屢接觸機器人，人工智能等新產業，這種學無止境的精神也屬實讓人敬佩。
但劉永好或許該想想：當年那個立志“讓中國人吃得更好”的年輕人，看到今天的局面會作何感想？
結語
從1982年的1000元到2024年的770億，劉永好用42年完成了一個創業傳奇。但當這個傳奇延伸到上海50萬孩子的餐桌時，故事變了味。
校園配餐這門“小生意”，照出了中國民營企業轉型的尷尬：主業困頓下的慌不擇路、資本運作對實業精神的侵蝕、財富傳承中的價值觀斷裂。
新希望曾經代表著最樸素的創業夢想——讓老百姓吃得起肉、喝得起奶。但今天，當它通過層層股權安排，隱身在一家被家長痛罵的配餐公司背后時，這個夢想還剩什么？
42年前那個賣掉手表養鵪鶉的年輕人，一定想不到有一天自己的生意會建立在孩子們“難吃”的午餐上。這不只是劉永好的困境，而是一代民營企業家的宿命——當財富積累到一定程度，初心就成了奢侈品。
歷史會記住的不是他賺了多少錢，而是他讓多少孩子吃不好午飯。
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責任編輯：楊紅卜 開源策略
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